Облигации, индексируемые к курсам иностранных валют. Как это устроено и что важно понять инвестору

Облигации, индексируемые к курсу иностранной валюты, остаются инструментом, номинированным в белорусских рублях, поскольку покупка, выплата купонов и погашение происходят в национальной валюте (BYN). При этом размер выплат зависит от динамики официального курса соответствующей иностранной валюты, устанавливаемого Национальным банком Республики Беларусь (НБ РБ).

Цель этого материала — на примере 47-го выпуска облигаций ЗАО «Айгенис» (Айгенис Оп47) и 4-го выпуска облигаций ОДО «МОСТРА-ГРУПП» (МостраГрупп Оп4), индексируемых к USD, показать:

•           как устроены индексация и купонные выплаты;

•           почему два выпуска со схожей экономической идеей могут давать разный результат для инвестора из-за формул, закрепленных в проспекте эмиссии.

Ключевые параметры 47 выпуска облигаций ЗАО «Айгенис»:

номинальная стоимость	500 BYN условный валютный эквивалент номинала 175,39 USD (500,00 BYN / 2,8508)
срок обращения	с 29.01.2026 по 06.11.2029
доход	7 % годовых с учетом изменения влияющего показателя (влияющий показатель — официальный курс белорусского рубля к доллару США, установленный НБ РБ на дату начала размещения облигаций — 2,8508 на 29.01.2026)
выплата дохода	1 раз в квартал 2026 (08.04 – 2,3209 USD, 08.07 – 3,0609 USD, 08.10 – 3,0945 USD) 2027 (08.01 – 3,0945 USD, 08.04 – 3,0273 USD, 08.07 – 3,0609 USD, 08.10 – 3,0945 USD) 2028 (08.01 – 3,0938 USD, 08.04 – 3,0525 USD, 08.07 – 3,0525 USD, 08.10 – 3,0861 USD) 2029 (08.01 – 3,0868 USD, 08.04 – 3,0273 USD, 08.07 – 3,0609 USD, 06.11 – 4,0700 USD)
дата погашения	06.11.2029

Особенностью данных облигаций является величина дохода, которая определяется двумя факторами: ставкой процентного дохода и изменением официального курса доллара США, установленного НБ РБ относительно его значения на дату начала размещения облигаций. По экономической сути данный выпуск во многом является аналогом корпоративных валютных облигаций с условным номиналом 175,39 USD.

В течение срока владения инвестор будет получать купонные платежи, расчет которых отличается от расчета обычных процентных облигаций наличием коэффициента корректировки величины переменного процентного дохода. Соответственно, если на дату выплаты купона курс доллара США вырастет по отношению к значению на дату начала размещения облигаций, то сумма купона в эквиваленте белорусских рублей увеличится, если курс доллара США снизится – сумма купона уменьшится.

Если сильно упростить — 7% годовых начисляются не на номинал в 500,00 BYN, а на условный валютный эквивалент номинала (175,39 USD) с выплатой в BYN по официальному курсу на дату выплаты.

При погашении Айгенис Оп47 инвестор получит:

•           номинальную стоимость облигации — 500,00 BYN;

•           положительную разницу (индексацию) между эквивалентом 175,39 USD, рассчитанным по курсу НБ РБ на дату погашения, и тем же эквивалентом, рассчитанным по базовому курсу (на 29.01.2026);

•           процентный доход за последний купонный период.

Для примера рассмотрим, что получит инвестор в момент погашения облигации в случае, если курс доллара США вырастет или упадет, относительно даты начала размещения:

Рост курса доллара США 2,8508 → 3,1505	Снижение курса доллара США 2,8508 → 2,6515
При погашении инвестор получит:
565,38 BYN = 179,46 USD по курсу 3,1505	510,79 BYN = 192,64 USD по курсу 2,6515
в т.ч. — номинальная стоимость облигации:
500,00 BYN = 158,71 USD по курсу 3,1505	500,00 BYN = 188,57 USD по курсу 2,6515
— индексация номинальной стоимости
52,56 BYN = 16,68 USD по курсу 3,1505   Сумма номинальной стоимости и индексации составит 175,39 USD (158,71 + 16,68)	не производится при снижении курса доллара США, так как это приводит к уменьшению номинала (отрицательной индексации), а предусмотренный защитный механизм для инвестора гарантирует выплату номинала при погашении
— процентный доход за последний купонный период
12,82 BYN = 4,07 USD по курсу 3,1505	10,79 BYN = 4,07 USD по курсу 2,6515

Если рассматривать этот продукт только с валютной стороны (то есть условный номинал облигации равен 175,39 USD), то в момент погашения (без учета процентного дохода) инвестор получит эквивалент:

•           при росте курса доллара США – 175,39 USD,

•           при снижении курса доллара США – 188,57 USD (то есть дополнительный доход инвестора за счёт защитного механизма составит 13,18 USD).

Таким образом инвестор всегда вернет «зашитые» в данную облигацию 175,39 USD.

Разберем подробнее индексацию номинальной стоимости облигации. Проспектом эмиссии Айгенис Оп47 предусмотрены 2 формулы расчета: одна для расчета цены размещения облигации, вторая — для расчета текущей стоимости облигации и величины дохода.

Принципиальное различие — наличие во второй формуле «защитного механизма инвестора» — эта формула применяется для расчета текущей стоимости облигации и величины дохода. Индексация номинальной стоимости применяется только при росте курса (если курс доллара США на дату погашения будет ниже базового, индексация номинальной стоимости не производится).

А первая формула для индексации номинальной стоимости позволяет ЗАО «Айгенис», при курсе USD/BYN ниже базового, размещать облигации по цене ниже номинальной стоимости (500,00 BYN), тем самым максимально приближая данный выпуск к «валютным облигациям».

Здесь:

Нп – номинальная стоимость

Iр – коэффициент индексации номинальной стоимости, применяемый для расчета цены размещения

Iп – коэффициент индексации номинальной стоимости, применяемый для расчета текущей цены и величины дохода

ERп – курс доллара США на дату погашения

ERо – курс доллара США на дату начала размещения облигаций (2,8508 BYN за 1 USD).

Таким образом данные формулы позволяют инвестору получить номинал облигации в белорусских рублях (даже если курс доллара США снизился), а также в отдельных сценариях приобрести облигацию по цене ниже рублевого номинала и получить дополнительный эффект на разнице.

Расчет цены размещения* (Ср) облигаций Айгенис Оп47 (в даты, отличные от даты начала размещения и дат выплаты процентного дохода) в соответствии с проспектом эмиссии производится по формуле:

*Цена размещения — стоимость, по которой эмитент впервые предлагает облигации инвесторам на первичном рынке.

По сути, это сумма номинальной стоимости, накопленного с начала периода процентного дохода (индексированного с учетом изменения курса доллара США), и корректировки номинальной стоимости с учетом изменения курса доллара США.

Таким образом облигации данного выпуска могут продаваться по цене ниже номинала (500,00 BYN) в случаях, когда курс доллара США на «дату размещения» ниже, чем на «дату начала размещения» (2,8508).

Это значит, что при любом изменении курса доллара США (как его рост, так и снижение) по отношению к белорусскому рублю на дату начала размещения облигаций, стоимость размещения индексируемых облигаций фактически будет сопоставима с текущей стоимостью валютных облигаций с номиналом 175,39 USD и прочими идентичными характеристиками.

Также для наглядности рассмотрим пример:

02.02.2026 (дата, когда курс установленный НБ РБ оказался ниже базового) инвестор приобретает одну облигацию Айгенис Оп47 (курс НБ РБ на 02.02.2026 – 2,8331)

Цена размещения рассчитывается:

После проведения расчетов получим:

Размер индексации номинальной стоимости (третьей составляющей формулы) принимает отрицательное значение за счет того, что произошло значительное снижение курса доллара США.

В случае если бы эта формула также содержала в себе «ограничитель», инвестор приобрел бы данные облигации за 500,38 BYN, так как третья составляющая формулы не смогла бы принять отрицательное значение.

47 выпуск облигаций ЗАО «Айгенис» не является единственным инструментом на рынке белорусских облигаций с привязкой к курсу доллара США. Например, с 26.01.2026 начался срок обращения облигаций 4 выпуска ОДО «МОСТРА-ГРУПП» (МостраГрупп Оп4).

Ключевые параметры 4 выпуска облигаций ОДО «МОСТРА-ГРУПП»:

номинальная стоимость	300 BYN условный валютный эквивалент номинала 105,49 USD (300,00 BYN / 2,8440)
срок обращения	с 26.01.2026 по 14.01.2029
доход	7 % годовых с учетом изменения влияющего показателя (влияющий показатель — официальный курс белорусского рубля к доллару США, установленный НБ РБ на дату начала размещения облигаций — 2,8440 на 26.01.2026)
выплата дохода	1 раз в полгода 2026 (15.07 – 3,4391 USD) 2027 (15.01 – 3,7223 USD, 15.07 – 3,6616 USD) 2028 (15.01 – 3,7215 USD, 15.07 – 3,6718 USD) 2029 (15.01 – 3,7130 USD)
дата погашения	15.01.2029

Если сравнивать данные выпуски, то помимо отличий в размере номинальной стоимости, базовом курсе, сроке обращения, периодичности выплаты купонного дохода ключевое отличие связано с расчетом цены размещения: в выпуске МостраГрупп Оп4 предусмотрен ограничитель индексации номинальной стоимости (индексация номинальной стоимости фактически работает только при погашении облигации).

Условный эквивалент облигации МостраГрупп Оп4 составляет 105,49 USD, и при рыночном курсе на момент приобретения облигаций, например в 2,8000 BYN за 1 USD, каждый условный доллар облигации инвестор всё равно будет приобретать по базовому курсу 2,8440.

Это значит, что доход от индексации номинальной стоимости облигации инвестор начнет получать только после того, как курс доллара США превысит 2,8440 (как разница между курсом НБ РБ на дату погашения и на дату начала размещения).

Чтобы увидеть это отличие на практике, как и на примере с Айгенис Оп47 рассчитаем цену реализации одной облигации МостраГрупп Оп4 на 02.02.2026 (дата, когда курс установленный НБ РБ оказался ниже базового).

Данный расчет подтверждает, что при курсе доллара США на дату размещения облигаций ниже базового условный номинал облигации 105,49 USD инвестор покупает не по рыночному курсу (2,8331), а по базовому (2,8440).

В обратной же ситуации, когда курс доллара США, установленный НБ РБ на день размещения, оказывается выше базового курса, облигации МостраГрупп Оп4 будут продаваться по базовому курсу, позволяя инвестору приобретать каждый условный доллар облигации по более выгодному курсу.

Таким образом, даже при высокой схожести этих двух продуктов у них есть и отличия, которые становятся заметны только при определенных условиях (при размещении на первичном рынке при курсе на дату размещения отличного от базового). Поэтому при принятии инвестиционных решений инвесторам стоит внимательно и детально изучать все условия выпусков.

Оба выпуска облигаций представлены на Белорусской валютно-фондовой бирже, и приобрести их можно с помощью приложения aigenis invest.

_________________________

Данная информация не является инвестиционной рекомендацией. ЗАО «Айгенис» не несет ответственности за инвестиционные решения, принятые на основании данной информации.

Использование материалов допускается только с письменного согласия ЗАО «Айгенис».