Аналитический  обзор эмитента облигаций ЗАО «АВАНГАРД ЛИЗИНГ» за 2017 – 2021 годы

Экономика любой страны в своем развитии проходит как взлеты, так и падения. И во времена снижения экономической активности инвесторов больше интересует уже не доходность инвестиций, а их возвратность. Данный анализ как раз и посвящен этой теме.

Среди белорусских эмитентов облигаций одним из наиболее активных участников фондового рынка является ЗАО «АВАНГАРД ЛИЗИНГ». По состоянию на 10.03.2021 к обращению на Белорусской валютно-фондовой бирже допущены 19 выпусков облигаций: 11 выпусков в BYN (в т.ч. 1 выпуск облигаций, индексируемых к курсу BYN/USD), 7 выпусков в USD, 1 – в EUR. И всех держателей облигаций в данный момент безусловно волнует вопрос, на сколько компания готова к предстоящим вызовам и выполнению своих обязательств перед инвесторами.

Об эмитенте

Лизинговая компания АВАНГАРД ЛИЗИНГ зарегистрирована 02.12.2009. Компания является частной, в своей деятельности не зависит от банков или иных институциональных инвесторов, владельцами ее являются директор Андренко Антон Анатольевич (84,99%) и первый заместитель директора Филичёнок Дмитрий Валентинович (15,01%). До учреждения АВАНГАРД ЛИЗИНГ топ-менеджмент компании уже имел успешный опыт работы в лизинговой отрасли.

Компания изначально выбрала фондовый рынок в качестве источника финансирования своей деятельности, первый выпуск корпоративных облигаций был зарегистрирован еще в августе 2010 года. АВАНГАРД ЛИЗИНГ является действительным членом Ассоциации участников рынка ценных бумаг.

АВАНГАРД ЛИЗИНГ является одним из немногих эмитентов, чьи ценные бумаги прошли процедуру листинга на Белорусской валютно-фондовой бирже – 9 выпусков облигаций включены в котировальный лист 2-го уровня площадки «Рынок малого и среднего бизнеса». Компания декларирует публичность и открытость своей деятельности, на ее официальном сайте регулярно раскрывается финансовая информация не только обязательная к раскрытию согласно законодательству о рынке ценных бумаг, но и дополнительная, в частности информация о деятельности лизинговой компании согласно требованиям Национального банка Республики Беларусь. Одной из первых компания раскрыла информацию и за 2021 год.

Финансовые показатели эмитента

За последние 5 лет чистые активы (собственный капитал) компании увеличился более чем в 2,5 раза, однако с 2020 года происходит очевидное замедление их темпов роста. При чем с определенными трудностями компания столкнулась уже в 2019 году, основной статьей, за счет которой произошло увеличение, стал добавочный капитал. Предположительно, произошла переоценка изъятого в 2019 году у лизингополучателя предмета лизинга — объекта недвижимости, информация об изъятии раскрывается в примечании к бухгалтерской отчетности за 2019 год.

В 2019-2020 годах доля просроченной дебиторской задолженности по лизинговым платежам увеличилась до 13,8-14,1%, для сравнения, на конец 2017 года она составляла 2,3%. В 2019 году эмитентом было создано ООО «АМБРЕЛЛА КОРПОРЭЙШН», которому в качестве неденежного вклада в уставный фонд начали передаваться изъятые за неуплату предметы лизинга. Задачей созданной компании стала реализация и сдача в аренду этого имущества.

На следующей диаграмме хорошо виден данный процесс: уменьшение дебиторской задолженности с одновременным ростом стоимости основных средств – изъятие предметов лизинга; уменьшение стоимости основных средств и рост финансовых вложений – передача имущества в уставный фонд новой компании.

По итогу 2021 года из 13 переданных объектов недвижимости 12 реализовано, а одно сдается в аренду. После реализации объектов недвижимости АМБРЕЛЛА КОРПОРЭЙШН компенсировало АВАНГАРД ЛИЗИНГ просроченную задолженность лизингополучателей, доля просроченной дебиторской задолженности по лизинговым платежам снизилась до 5,7% (для сравнения, по итогам 3 квартала 2021 года доля просроченных платежей всех лизинговых организаций Беларуси 3,8%). Денежные средства, не использованные для погашения таких задолженностей, АМБРЕЛЛА КОРПОРЭЙШН направляет на приобретение облигаций АВАНГАРД ЛИЗИНГ.

Финансовые результаты в достаточно непростые с экономической точки зрения 2020-2021 годы показывают, что компания с кризисом неплатежей справилась. На итог 2021 года (ниже предыдущего), видимо, повлияли результаты не операционной, а финансовой деятельности эмитента (в частности, убыток от покупки-продажи облигаций). Можно предположить, что АВАНГАРД ЛИЗИНГ, как активный участник фондового рынка, регулярно покупал-продавал свои облигации для поддержания котировок и, соответственно, их ликвидности.

На протяжении рассматриваемого периода структура баланса стабильна и сбалансирована, коэффициенты К1 и К2 в пределах нормы. К3 несколько превышает норматив, однако это является естественным для лизинговой компании, поскольку для роста бизнеса необходимы заемные средства для финансирования новых лизинговых проектов. При этом фактическое значение К3 может быть лучше, так как часть обязательств АВАНГАРД ЛИЗИНГ – это задолженность по облигациям перед собственной дочерней компанией.

В силу особенностей учета выручки у лизинговых компаний, нельзя сопоставить суммы выручки и заемных средств. Поэтому сравним объем поступлений денежных средств от текущей деятельности и объем кредитов и займов компании. Как видно, они демонстрируют значительную корреляцию.

Кроме того, следует отметить, что с 2017 года наблюдается снижение стоимости заемных средств для АВАНГАРД ЛИЗИНГ. Это также должно положительно сказаться на финансовых результатах.

Еще одним положительным моментом является то, что значительную часть денежных средств эмитент держит в качестве резервов.

Денежные средства и их эквиваленты в активе компании составляют порядка 10% от суммы привлеченных средств. В случае возникновения у лизингополучателей проблем с погашением задолженности перед лизинговой компанией, этот резерв позволит АВАНГАРД ЛИЗИНГ продолжить своевременно исполнять собственные обязательства перед контрагентами и инвесторами.

В отсутствие расшифровки задолженности эмитента по кредитам и займам сложно предположить, как скажется на его деятельности резкий рост курсов доллара США и евро по отношению к белорусскому рублю. Если рассматривать общий объем зарегистрированных облигаций эмитента, то в долларах США и евро номинированы порядка 35% общего объема выпусков.

При этом анализ отчетности позволяет предположить, что лизинговые проекты, профинансированные за счет валютных облигаций, также имеют привязку к курсу валюты. Соответственно АВАНГАРД ЛИЗИНГ в значительной мере застрахован от колебаний курсов валют.

Выводы

Компания работает прибыльно, качество лизингового портфеля улучшилось до приемлемого уровня, значительный объем ликвидности для непредвиденных ситуаций, репутация надежного заемщика, ну и, несомненно, опытная команда у руля компании – все это дает повод держателям облигаций АВАНГАРД ЛИЗИНГ для сдержанного оптимизма в части сохранности своих инвестиций.

Информация подготовлена на основании данных открытых источников:

https://avangard.by/

https://egr.gov.by

https://portal.gov.by

https://www.bcse.by

https://www.centraldepo.by/

https://leasing-belarus.by/