Обзор эмитента акций ОАО «БЕЛХИМ»

ОАО «БЕЛХИМ» является крупным оптовым поставщиком на территории Беларуси, предлагая широкий ассортимент химического и полимерного сырья (грануляты, техническая химия, реактивы, лакокрасочное сырье и материалы), а также продуктов питания (масло растительное, продовольственное сырье, бакалея). В 2020 году компания освоила производство полиэтиленовой стрейч-пленки. Также она оказывает услуги автомобильных грузоперевозок, перевозки опасных грузов и закупки вторичных материальных ресурсов.

Компания стала открытым акционерным обществом в 1994 году в ходе приватизации Оптово-посреднической фирмы «БЕЛХИМ», которая вела отсчет своей истории еще с 1944 года, когда была создана Минская контора Главхимсбыта.

До 2019 года 71,48% акций компании принадлежало государству. В 2019 году ОАО «БЕЛХИМ» вошло в состав холдинга «Белресурсы», и доля государства в уставном фонде компании перешла к ОАО «Белресурсы» — управляющая компания холдинга «Белресурсы», которая в свою очередь на 100% принадлежит государству. Также в составе акционеров 432 физических лица, на долю которых приходятся оставшиеся 28,52% акций (данные на 01.01.2022).

Структура компании:

• головной офис и производственный комплекс по производству полиэтиленовой стрейч-пленки – Дзержинский район, Фанипольский с/с;
• филиал Фанипольская база ОАО «БЕЛХИМ» (сухая и наливная химическая продукция) – Дзержинский район, г. Фаниполь;
• торгово-логистический центр ОАО «БЕЛХИМ» (масложировая продукция, продовольственное сырье, орехи и сухофрукты) – Минский район, аг. Колодищи.
• Общая площадь складских помещений компании – 22,5 тыс. м², резервуарный парк для наливной продукции – 8,5 тыс. м³.

20.06.2022 на внеочередном общем собрании акционеров ОАО «БЕЛХИМ» было принято решение о реорганизации компании, путем присоединения к ней ОАО «Белпромтара» и ОАО «Белреахим».

Среднесписочная численность работников ОАО «БЕЛХИМ» на начало 2022 года составляла 220 человек (на начало 2021 года – 191 человек). Увеличение численности работников, видимо, связано с открытием направления по производству стрейч-пленки.

Структура активов и пассивов эмитента

Увеличение валюты баланса компании в 2020 году связано с приобретением производственного комплекса с комплектом оборудования для производства стрейч-пленки. Комплекс имущества был приобретен на торгах по продаже имущества находящегося в банкротстве ООО «ЭВИПАК ИНДАСТРИЗ» за 12 471 тыс. руб. Существенное увеличение валюты баланса компании в 2021 году во многом обусловлено проведенной переоценкой стоимости основных средств (прирост добавленного капитала за год с 1 217 тыс. руб. до 10 742 тыс. руб.).

Почти двукратный рост стоимости чистых активов ОАО «БЕЛХИМ» в прошлом году также в основном связан с переоценкой стоимости основных средств. При этом, даже если исключить эффект переоценки, среднегодовой темп роста стоимости чистых активов за 2017–2021 годы составил весьма приличные 19,7%.

После приобретения производственного комплекса структура активов ОАО «БЕЛХИМ» приобрела вид более характерный производственным компаниям. Поскольку прошел только один полный год с момента открытия производственного направления компании, пока анализировать изменения структуры активов не имеет смыcла.

Также с 2020 года существенно изменилась структура собственного капитала и обязательств ОАО «БЕЛХИМ», в первую очередь за счет роста доли добавочного капитала и доли долгосрочных кредитов и займов. Учитывая небольшой срок, который произошел с момента существенных изменений в хозяйственной деятельности компании, а также предстоящую реорганизацию, оставим анализ изменений структуры собственного капитала и обязательств для наших последующих обзоров компании.

Коэффициенты оценки платежеспособности субъектов хозяйствования и до и после 2020 года соответствуют нормативным значениям.

Финансовые результаты деятельности эмитента

В 2017–2019 годах доля оптовой торговли химической и полимерной продукцией в выручке ОАО «БЕЛХИМ» составляла не менее 63%. По итогам 2021 года доля производства в выручке составила 72,4%, оптовой торговли химическими продуктами – 13,0%. Открытие производственного направления положительно повлияло не только на размер выручки, но и на рентабельность продаж.

В рассматриваемом периоде можно заметить тенденции к снижению себестоимости реализованной продукции и к увеличению расходов на реализацию. Доля управленческих расходов практически не изменяется.

В 2019 и 2021 годах ОАО «БЕЛХИМ» получало доход по инвестиционной деятельности (от выбытия основных средств, нематериальных активов и других долгосрочных активов). Судя по суммам, это могли быть какие-либо объекты недвижимости, принадлежащие компании. В январе текущего года компания выставляла на торги административно-хозяйственное здание в Минске по ул. Короля (до 2020 года там размещался головной офис). За здание планировалось выручить не менее 2 442 тыс. руб., однако, по неизвестной нам причине аукцион был отменен.

Существенное влияние на размер прибыли оказывает и финансовая деятельность. В основном это проценты, начисленные по кредитам и займам. При этом в случае значительных изменений на валютном рынке, например, как в 2020 году, заметное влияние оказывают и курсовые разницы от пересчета активов и обязательств.

Рост выручки и повышение рентабельности продаж, а также доход по инвестиционной деятельности позволили ОАО «БЕЛХИМ» в 2021 году получить максимальную за последние годы прибыль.

Также стоит отметить, что ежегодно у компании есть значительные суммы платежей, исчисляемых из прибыли (от 15,5% до 17,7% от прибыли до налогообложения).

В 2021 году улучшились показатели операционного и финансового циклов компании.

Это произошло за счет сокращения оборачиваемости дебиторской задолженности и увеличения оборачиваемости кредиторской задолженности, на которые в свою очередь повлиял рост выручки за последний год на 38,3%.

Для финансирования оборотных активов компания использует краткосрочные кредиты. Появившаяся в 2020 году долгосрочная задолженность – кредит в ЗАО Банк ВТБ (Беларусь) в российских рублях, привлеченный для финансирования покупки производственного комплекса с комплектом оборудования для производства стрейч-пленки. Судя по размеру краткосрочной части долгосрочных обязательств в 2021 году, кредит мог быть привлечен на срок не менее 5 лет.

Анализ раскрываемой ОАО «БЕЛХИМ» информации о крупных сделках и сделках с аффилированными лицами позволяет сделать вывод, что компания также пользуется кредитной поддержкой ОАО «БПС-Сбербанк», ЗАО «Альфа-Банк» и ОАО «Белинвестбанк». Кроме того, беспроцентные займы компании выдает основной учредитель – ОАО «Белресурсы» — управляющая компания холдинга «Белресурсы». Например, 14.07.2022 наблюдательным советом ОАО «БЕЛХИМ» было принято решение о получении займа на 460 тыс. руб.

Отношение задолженности по кредитам и займам, а также процентов за год к прибыли от реализации показывает, что основная деятельность ОАО «БЕЛХИМ» в рассматриваемом периоде генерировала достаточный объем прибыли для обслуживания и погашения задолженности. В текущем году национальная валюта существенно ослабла по отношению к российскому рублю, а банки повысили ставки по выданным ОАО «БЕЛХИМ» кредитам (сведения из раскрываемой информации о крупных сделках), это усилит кредитную нагрузку на компанию.

На приведенной ниже диаграмме стоимость обслуживания заемных средств рассчитана, как отношение начисленных процентов к среднему объему задолженности по кредитам и займам. Точка безубыточности рассчитана как отношение средней задолженности по кредитам и займам за период к средней величине активов, умноженное на стоимость обслуживания заемных средств. Точка безубыточности показывает минимальный уровень рентабельности активов, необходимый для получения прибыли, достаточной для погашения процентов, начисленных по заемным средствам.

Можно предположить, что рентабельность на уровне последних лет, даже с учетом значительного повышения ставок по кредитам, позволит компании получить прибыль и в текущем году.

Мультипликаторы

Не беремся предполагать, как события текущего года скажутся на значениях мультипликаторов компании. Однако, в предыдущие годы они имели значения вполне интересные для потенциальных инвесторов.

Реорганизация

Краткая информация о присоединяемых к ОАО «БЕЛХИМ» компаниях.

ОАО «Белпромтара» занимается производством гофрокартона, а также тары и упаковки из гофрокартона. Основным видом деятельности ОАО «Белреахим» является оптовая продажа химической продукции, лабораторной посуды и оборудования, удобрений и средств защиты растений. Государство владеет в компаниях долями 99,92% и 100% соответственно.

Основные финансовые показатели за 2021 год.

Как видим, по размеру активов компании на порядок меньше ОАО «БЕЛХИМ», а их совокупный финансовый результат приблизительно равен нулю.

Стоимость акций

Уставный фонд ОАО «БЕЛХИМ» равен 1 945 тыс. руб. и разделен на 353 639 простых (обыкновенных) акций номинальной стоимостью 5,50 руб. Балансовая стоимость акций компании (обеспеченность их имуществом) на 01.01.2022 составляет 91,26 руб. (на 01.01.2017 – 26,17 руб.).

С 2017 года на Белорусской валютно-фондовой бирже не было ни одной сделки с акциями компании.

В связи осуществляемой реорганизацией ОАО «БЕЛХИМ» (присоединением к нему ОАО «Белпромтара» и ОАО «Белреахим») акционеры, не согласные с данным решением, могли требовать у компании выкупа своих акций по номинальной стоимости (5,50 руб.).

30.08.2022 в системе БЕКАС было размещено предложение о покупке 1 000 акций ОАО «БЕЛХИМ» по цене не выше 5,50 руб. за 1 акцию. Покупателем указан Станько Виталий Николаевич (генеральный директор ОАО «БЕЛХИМ»), предложение действует с 21.09.2022 по 30.11.2022, покупка будет осуществляться на торгах Белорусской валютно-фондовой биржи.

Дивиденды

Компания выплачивает дивиденды дважды в год (по итогам 1 и 2 полугодий) и направляет на их выплату 5% от чистой прибыли. Вопрос о выплате дивидендов по итогам 1 полугодия 2022 года рассматривался на собрании акционеров, состоявшемся 15.08.2022. Судя по тому, что компания до настоящего момента не информировала об установленном размере дивидендов (в предыдущие годы акционеров уведомляли сразу же после проведенного собрания), возможно, в этом году по итогам 1 полугодия принято решение дивиденды не выплачивать.

Ввиду отсутствия рыночной цены дивидендную доходность акций рассчитать не возможно. Если же взять за ориентир цену размещенного предложения о покупке акций в 5,50 руб., то в прошлом году дивидендная доходность могла бы составлять 12% годовых.

Выводы и предположения

Для начала отметим сильные стороны ОАО «БЕЛХИМ». Это, очевидно, сложившийся пул корпоративных покупателей компании, которые закупают продукцию для изготовления собственной продукции. Также отметим вклад в положительный финансовый результат от производства стрейч-пленки. Будущая реорганизация, при условии оптимизации штатной численности работников присоединенных компаний и продажи излишнего (неиспользуемого) имущества, также может дать положительный синергетический эффект.

А вот значительный объем задолженности по кредитам в российских рублях, а также большое количество поставщиков из РФ в текущих условиях являются слабой стороной. Ослабление белорусского рубля к российскому ведет к росту кредитной нагрузки и, вероятно, снижению рентабельности продаж, что ухудшит финансовые результаты компании.

Учитывая, что генеральный директор готов вложить в покупку акций компании совсем не «символическую сумму», допускаем, что в целом перспективы у ОАО «БЕЛХИМ» впереди все-таки оптимистичные.

Да, на сегодняшний день из размера последних дивидендов и предлагаемой цены акций дивидендная доходность для инвесторов может и недостаточно привлекательна. Но все же акция инструмент бессрочный, в будущем дивиденды могут увеличиться и не факт, что другие финансовые инструменты позволят получать более высокую доходность.

Информация подготовлена на основании данных открытых источников:

https://belhim.com

http://www.beltara.by

https://www.belreahim.by

https://egr.gov.by

http://epfr.gov.by/index

https://www.centraldepo.by

https://www.bcse.by

https://ipmtorgi.by/auctions/nedvizhimost/administrativno-khozyaystvennoe-zdanie-s-pristroykoy-oao-belkhim

https://bankrot.gov.by/Messages/MessageItem/55436

_________________________

Обзор не является инвестиционной рекомендацией. ЗАО «Айгенис» не несет ответственности за инвестиционные решения, принятые на основании данной информации.

Материал подготовлен 02.09.2022.

Использование материалов допускается только с письменного согласия ЗАО «Айгенис».